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  来源:尺度商业

  文 | 张佳儒

  编辑 | 刘振涛

  巅峰时期门店数量超1000家,市值超千亿的零售巨头 ,竟然向一家仅十几家门店的区域非上市公司胖东来“取经”,这场引发外界广泛关注的转型尝试,在一年半后交出一份预亏答卷 。

  1月12日 ,永辉超市发布公告,预计2025年度归母净利润为负值。尽管具体亏损区间未予披露,但亏损这一结果并不令外界感到意外。

  回溯2025年前三季度 ,永辉超市已经亏损7.1亿元 ,多家券商研报预计,公司年亏损额超9亿元 。

  亏损阴霾下,永辉超市还急等定增“输血 ”。

  2025年7月 ,永辉超市披露定增预案,拟募资39.92亿元,此后调整为不超31.14亿元 ,大部分用于门店的升级改造。据监管问询回复函显示,此次拟募资规模仍低于公司未来期间35.52亿元的资金缺口 。

  按照计划,永辉超市至2026年完成所有存量门店的胖东来模式调改(以下称“胖改”)。因此 ,这笔定增堪称转型路上的“救急”钱。

  如今,永辉超市这起定增尚未落地,而主导此次转型的叶国富是否会牵头增持 ,更成为牵动市场信心、影响转型进程的关键悬念 。

  全年预计亏损:

  “胖改 ”学费到底有多高?

  提到永辉超市,很多人的第一印象,是国内连锁超市龙头。公司成立于2001年 ,早期以生鲜农产品为核心特色 ,开创“农改超 ”模式,成为国内首批将生鲜引入现代超市的标杆企业。

  2010年,永辉超市在上交所上市 ,被称为“生鲜第一股” 。巅峰时期,永辉超市门店数量超1000家,年营收超900亿元 ,还是国内第一个市值超千亿的零售巨头 。

  然而,自2020年以来,永辉超市在线上线下竞争加剧与消费结构变化的双重压力下 ,收入与利润持续承压。

  其中,2020年至2024年,公司营收从931.99亿元降至675.74亿元;归母净利润自2021年起连续四年为负 ,累计亏损金额95亿元。

  就在永辉超市深陷业绩困境时,全国仅十几家门店胖东来却是另一番景象,以极致的口碑与服务成为零售行业的标杆 ,更成了许多游客到河南打卡的“网红”地 。

  面对困境 ,永辉超市选择放下身段,向胖东来拜师取经,从员工薪资 、工作时间、卖场规划、商品重整 、供应链、价格优化、服务提升等各方面进行系统性的学习调整。

  转型不是低成本的试错 ,永辉超市付出的“学费 ”不低。2025年前三季度,公司营收424.34亿元,同比下降22.21% ,归母净亏损7.10亿元,同比下滑811.60%,扣非后净亏损15.02亿元 ,同比下滑126.96% 。

  如今,永辉超市又预计2025年度归母净利润为负值,再次把早已显现的盈利困境摆到了台面上。

  2025年三季报发布后 ,多家券商曾给出业绩预测,华泰证券 、国盛证券等预计公司全年亏损额在9亿元至15亿元之间。

  对于亏损,永辉超市也提到了背后的难处:门店调改需经歇业装修、设备投入、资产报废 、重开支出 、人员技能提升等过程;关闭数百家亏损门店 ,产生租赁及人员赔偿、商品出清、资产报废等成本;同时对供应链进行改革 ,完成大量供应商和商品的升级汰换 。

  截至2025年9月30日,永辉超市已完成222家门店的调改工作,门店总数降至450家 ,较2024年底净减少325家。

  门店调改,是“烧钱”的重头。

  去年6月,永辉超市副总裁 、全国调改项目负责人王守诚对外表示 ,目前永辉单家门店的调改投入从500万至800万元不等 。

  仅一个月后披露的定增方案,揭示出更为惊人的投入规模。

  去年7月,永辉超市发布的定增公告显示 ,公司拟投资55.97亿元用于门店升级改造项目,具体为对298家门店进行“胖东来模式”调改升级,包括建筑工程投资、设备购置及安装、铺货及其他费用。平均计算下来 ,298家门店单店调改需耗费1878万元 。

  目前,永辉超市的“胖改 ”转型正处于攻坚关键期,公司预计至2026年完成所有存量门店的调整 。这意味着 ,永辉超市今年仍需背负不小的成本压力。

  前期巨额投入尚未转化为盈利 ,而后续调改又需持续“输血”。在此背景下,永辉超市推进的定增募资能否顺利落地,已成为决定这场转型成败的核心变量 。

  拟定增额缩水8亿仍未落地 ,

  叶国富是否增持成悬念

  永辉超市的这一定增计划最早发布于2025年7月。到了9月,公司又对方案进行了调整:

  将拟募资从39.92亿元调减至31.14亿元,将“门店升级改造项目”的项目总投资额由55.97亿元调整为39.79亿元 ,拟调改升级门店数量由298家调整为216家,剩余门店公司将使用自有资金进行调改。

  虽然这次31亿元的募资规模,比起永辉超市过去几次定增并不算高 ,但却是最急 、最紧要的一次 。

  自2010年上市以来,永辉超市曾在2012年、2014年和2015年三次推出定增计划,募资额分别为10.16亿元、56.92亿元和64.59亿元。

  那几年 ,永辉超市正处于高速成长期,营收保持两位数增长,每年净利润都超过5亿元 ,资产负债率也控制在39%到60%之间 ,整体财务状况稳健。

  而2025年三季报显示,永辉超市营收下滑22.21%,亏损7.10亿元 ,资产负债率88.96%,处在历史高位 。

  资金压力更是迫在眉睫。在监管问询回复函中,永辉超市测算 ,未来期间即2025年四季度 、2026年和2027年,公司的资金缺口为35.52亿元,高于本次募集资金总额31.14亿元。

  这31亿元定增计划中 ,近8成拟用于门店升级改造 。可以说,这场转型能否顺利推进,高度依赖这一定增能否落地。

  对永辉超市来说 ,这起转型不是选择题,而是必答题。叶国富是胖东来模式的铁粉,他曾表示 ,胖东来模式比山姆、costco等美国模式更优秀:“永辉超市必须要调改 ,胖东来模式是中国超市唯一的出路,不调改‘必死无疑’ ” 。

  叶国富为外界熟知的身份,是名创优品创始人 ,与永辉超市有着怎样的纽带?

  原来,在永辉超市宣布“胖改”三个月后的2024年9月,名创优品子公司以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成为其第一大股东 。

  2026年1月16日收盘 ,永辉超市股价4.71元,总市值427.4亿元。名创优品子公司29.4%股权对应市值125亿元,较62.7亿元的收购成本大幅增值 ,背后的叶国富也大幅浮盈。

  在永辉超市管理层中,尽管没有叶国富的名字,但叶国富实际掌握着“胖改”的主导权 。2025 年3月 ,永辉超市成立改革领导小组,统领公司改革转型工作,叶国富担任组长。

  除了制定调改方案 ,叶国富是否带头增持 ,更成了影响定增落地、稳住市场信心的关键变量。其若能牵头增持,不仅可缓解永辉超市的资金压力,更能向市场传递对转型的信心 。

  如今 ,永辉超市的定增方案仍处于推进阶段,尚未确定具体发行对象,最新的公告显示 ,定增事项已于2025年12月30日完成监管审核问询回复,何时落地有待观察。

  公开信息显示,永辉超市调改后的部分门店 ,客流量和销售额提升显著。公司这场转型结果,不仅关乎永辉超市这家老牌零售巨头的前景,更将为中国商超行业的转型之路提供一份极具参考价值的样本 。


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